安迪投资博客(BLOG) - 记录每日投资阅读精粹

2008年第三季，中国GDP增长率降至只有6%，才出现08年11月的4万亿元人民币刺激经济方案。今年中国GDP增长率「保八」应没有大问题，如GDP增长率仍在8%以上，政府只会继续对过剩产能进行调整，对落后产能进行淘汰。下半年在政策方面应该没有太大改变，「十二五」规划明年推出，今天中国面对的问题已从三十年前「如何先让部分人富起来」改为「如何分配这个已做大的饼」，透过加建保障性住房、医疗保证、教育、农业补贴及刺激消费，其次是减税（中国目前税率仍高，有很大减税空间）及国企加薪（相对而言仍偏低），都可以达到上述目的。

下半年内地发展的大方向是：

一、加快淘汰落后产能。二、严格控制高污染、高耗能及产能过剩行业。三、鼓励行业进行兼并及重组，令企业做大做强，提高产业集中度和资源分配效率。四、进行技术改造，提升企业核心竞争力和工业技术水平，促进产业键向高端发展，由低附加值转向高附加值。五、培育新兴产业及开放新产业进入中国的门坎。
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高盛环球经济研究部主官奥尼尔（Jim O'Neill）昨天接受ＣＮＢＣ访问时表示，美国经济增长转弱可能对股市有利，因为这将迫使联储局延长宽松货币政策。

高盛周二发表报告，警告逐步撤回刺激经济措施可能会打击经济增长。奥尼尔认为现在股价偏低，只要经济仍有增长，势头减弱也许有利股市。

他说，最近的数据显示美国经济可能稍为降温，为了确保这只是暂时性，联储局需要更清楚表明维持宽松政策。

有交易员开始为联储局可能尝试进一步推低利率而对冲。芝加哥商业交易所（ＣＭＥ）的联邦基金利率期货从七月初起一直上升，投资者在利率跌穿零点一二厘时可获利，而实质联邦基金利率今年一直徘徊在零点一六厘左右。三个月美元伦敦银行同业拆息（Libor）跌至零点五○六二五厘。

上述期货大部分都是在联储局公开六月会议记录后入市的，该记录显示联储局官员曾讨论再放宽货币政策的可能性。

奥尼尔又预期，新兴市场在未来十年将担当重要角色，中国国内生产总值（ＧＤＰ）将增加七万五千亿美元

1500年，虽离郑和下西洋八十年后，葡萄牙崛起，舰队到达印度，这一年，大明号已经走了一半，CEO已到了第十位，是为弘治十三年。根据西方经济学家考据，这一年大明号的GDP占世界的25%，印度莫卧儿帝国和其他小国的GDP亦占世界25%，中印两国是世界的一半。

弘治在历史上寂寂无名，但位列世界大国，无愧自命世界中心。

1820年，西方经济学家最喜欢用工业革命开始第一年来做数据的基础，这一年在中国已由大明号变了大清号，和珅死了五年，嘉庆亦饱了五年，大清号才到了顶点，GDP占世界32%。英国已进入印度三十五年，印度GDP只占世界的18%，中印两国的GDP总和仍是世界一半。

三百二十年过去了，何其巧合！1900年八国联军入北京，英国人仍在印度，慈禧和她的团队腐化，大清号在多年白银流失下，GDP已下降至18%，和一百年前的印度看齐，但印度被殖民一百年后，GDP又降了一半，只是全球9%，中印总和缩水...

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网络上的博客圈正在传播美元即将衰败的命运。自从今年夏天以来，美钞对欧罗的汇率已经下滑了将近15%。有报道指出，各国的央行也在降低美元作为本国储备货币的比重。有一种未经证实的传闻也透露，海湾国家正和中国、俄罗斯、日本和法国政府——这样的联盟听起来有点诡异吧，联手把油价和美元脱钩。

对于经济学家来说，美元衰落不足为奇。美国的家庭不得不增加储蓄，以补充退休养老。为了增加出口，美元走低有利美国商品在海外销售。

更进一步来说，精于计算的美国金融机构当然知道，作为美元的发行地的美国，因此可以限制外国资本流入美国市场。国外资本愈少购买美国资产，就会愈会加剧美元走低。如此计算下来，美元的进一步下滑在所难免。

然而，目前我们要做的第一件事情，就是对经济学家的预测保持审慎态度，特别是对那些关注短期市场走向的人士。坦率地说，我们的模型不适合预测货币在几周或是几个月之内的走势。

出口受压难吸引外资
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巴菲特告诉CNBC日界线节目主持人汤姆·布洛克，巴拉克·奥巴马是合适的“经济最高统帅”，但同时他也警告说，人们不应该在接下来的几个月中期待“奇迹式的”经济复苏。巴菲特和布洛克的交谈还涵盖了许多主题，包括奥巴马的领导风格、公司管理人员的报酬过高、底特律汽车厂商面对的挑战、中国以及人性的贪婪在好年景和坏年景中起到的作用。

以下是这次采访的完整记录。

布洛克：去年秋天，巴菲特这位总统选举预测人曾告诉我说，这次选举是在希望和恐惧两者之中的抉择。对经济而言，谁胜出了呢，希望还是恐惧？

巴菲特：现在看来是恐惧赢了。我的意思是恐惧随处可见，在圣诞节的时候，你几乎可以从每一件商品的销售中看到恐惧。这个国家弥漫着恐惧的气氛，甚至连那些饭碗很稳当且自己的银行账户上还有不少钱的人，按理说他们不应该恐慌，但是他们也表现得忧心忡忡。

布洛克：我一直把这种现象描绘为战争的国内等价物。这种观点过分吗？
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去年环球金融海啸，面对着急挫的股市，投资者不免垂头丧气。经济的起跌通常反映在股票市场上，而股票上所得的回报亦反映当下的经济正处于哪一个周期。投资者若能在每一个经济周期内赚到一定的回报便应知足，勿期望每次都能在最高位沽出。

不过，投资通常受贪婪与恐惧所影响。若然投资者能够先了解清楚才谨慎投资，自然能避免不必要的损失。外界流传甚么样的消息或意见还是其次，有时候简单的分析与观察反而是最佳的投资指引。



出口收入成动力来源

是次金融海啸中最受影响的莫过于金融及外贸行业。要令香港经济增长，出口带来的收入是最主要的动力来源。透过内需而搞活经济活动，对一些大国而言是较可行的，但香港毕竟地方偏小，绝大部分资源都依靠入口，本土消费的大部分收益须支付入口成本，未能全数支持经济。

加上现在环球经济萧条，香港的经济在疲...

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我长期以来一直预言，美国的房地产泡沫崩溃只是早晚问题。这个泡沫开始于这个十年初期，大量的流动资金和松弛的监管支撑了这一泡沫。这个泡沫扩张的时间愈长，破坏力也愈大，而随之而来的衰退也就愈大，并且波及全球。

经济学家擅长于辨别大局，但是他们在时机上并不在行。但是，我们还是大体估计到了推动力量。美国目前还是处于在2009年走下坡路的局面，并给整个世界带来巨大的后果。

例如，美国各州和地方政府由于税收下降，不得不削减开支。美国的出口将下降。消费开支正如人们所料正在大跌。随着房价和股价下跌，虚幻财富大大下降，高达数以万亿计。此外，大多数美国人寅吃卯粮，把他们高估的房产作为抵押。现在狂欢结束了。

全球面临结构性问题

美国即使并不同时面临金融危机也会遇到这些麻烦。过度的杠杆作用过去一直强力推动美国经济，现在开始了痛苦的去杠杆化。过度的杠杆作用，加之不良贷款和高风险衍生产品，导致信贷市场的冻结。毕...

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中国政府宣布的经济刺激方案令市场为之一振，但也引致诸多疑问。以下是我们对较普遍的一些问题做出的解答。

4 万亿元中有多少是新增投资？对GDP 增长贡献有多大？

目前还不清楚这4万亿元(折合5,860亿美元)中有多少是新增投资，以及该新增投资中有多少将来自政府预算。这4万亿元不能简单等同于经济刺激方案的规模，因为一些项目原来就在规划中，并且有些支出可能来自政府所属的国有企业。而且，4万亿元仅仅是指投资，并不包括减税和对农民、低收入人群的转移支付。我们期待未来几周将有更多细节公布。

我们并不认为政府会在预算中额外增加每年2万亿元的投资、使得2009年财政赤字达到7%。2007年预算中的政府投资约为GDP的3%，我们预计明年会增加3,000-4,000亿元，相当于2009年GDP的1-1.3%。

同样，这个数字也没有包括减税和转移支付，这两项可能会占到GDP的0.5%或更多...

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(http://www.census.gov/foreign-trade/statistics/historical/gands.pdf)

上面连结列出美国自1960年至2007年的贸易数据，包括出口、入口以及贸易盈余/赤字。自1970年起，美国由净出口国转为净入口国。1970年美国贸易盈余为US$2,254M，而贸易赤字由1977年的US$27,246M上升至2007年的US$700,258M。

如果弱美元的主因是庞大贸赤金额，那么美元理应长期走弱。然而，从下面的图表可以见到自1986年起美元指数(Dollar Index)并非长期下降格局，而是高低位上落波幅走动(不同的是自2000年起美元指数的高低范围扩阔了，日后会再谈)。

有一点可以肯定，美国贸赤并不能有效解释美元的长期走势。下篇再详谈固中玄机。

要解开美国贸赤之谜，其实可以从出口、入口，以及工种的变化等数据入手:
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正当发达国家饱尝经济增长减缓和金融市场动荡之苦的时候，发展中国家对这些不利因素却展现出惊人的抵抗力，世界银行(World Bank)预计，发展中国家今年的经济增速和投资只会温和下降。

不过，世界银行在周二发布的《全球金融发展》(Global Development Finance)年度报告中也指出，随着飙升的原油和食品价格增大通货膨胀压力并使发展中国家的最弱势群体受到伤害，这些国家面临的全球经济环境正日益严峻。

这份报告的作者之一汉斯•蒂莫尔(Hans Timmer)在接受采访时说，发展中国家的前景依然非常乐观，经济增长会有某种程度的减缓，但却算不上严重。

他说，风险天平也开始从对增长速度的担忧向忧心通货膨胀倾斜，屡创历史新高的油价尤其令人忧虑。

世界银行将其对2008年全球经济增长率的预测值从1月份时的3.3%下调到2.7%，明显低于去年3.7%的世界经济增速。世界银行预计全球经济增长率2009年将温和回升至3.0% 。
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　　假设有6个漂流者被困在一个荒岛上， 5个亚洲人，1个美国人。他们所面临的最大问题是饥饿。所以他们在一起商量之后，作了如下分工：5个亚洲人中，1人负责狩猎，1人负责捕鱼，1人负责采集野菜，1人负责做饭，1人负责收集木柴和照看火；而第6个人，也就是那个美国人，则负责吃。

　　所以，5个亚洲人一天都处于忙碌之中，以便为这个漫步沙滩的美国人提供食物。而这个美国人就好比是服务行业的从业人员，他开办了一家日晒沙龙，但却只有一个顾客，那就是他自己。一天结束之时，5个亚洲人便将他们精心准备的食物交给了这个美国人。

　　现在，这个美国人是很现实的，他知道如果继续享用他们所提供的盛宴，那么他们也必须要吃饭。于是，他便给这些亚洲人留下了些许残羹冷炙，以便他们继续维持第二天的劳动。

　　在现代经济学家眼中，这个美国人便成了岛上经济发展的唯一推动力。如果没有这个美国人以及其永无休止的胃口，那么这个荒岛上的所有亚洲人都会失业。
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据说，更为低廉的美元与美国经济衰退是“解药”。目前，按贸易加权基础计算的美元汇率自2002年初以来已经下跌了约四分之一，该国经济已陷入停顿，那么全球失衡是否正在得到解决呢？

相关数据令人鼓舞。中国上周五表示，其4月份绝对贸易顺差与去年同期持平。美国贸易逆差预计也已稳定下来。与此同时，在外汇市场上，美元已经反弹，而中国上周表示，人民币进一步升值的压力已经有所减轻。在不安的美国人开始存钱（而非借钱购买海外商品）之际，还有迹象表明，沙特阿拉伯等石油输出国正开始消费更多的石油美元，而不是将它们借给美国。

全球失衡正在朝着正确方向发展。但正如国际货币基金组织(IMF)最近一份分析报告所说，失衡的绝对水平仍然处于高位。在上一轮美元大幅贬值时（1985年至1991年），美国经常账户做出了反应，从占国内生产总值(GDP)3%的赤字水平转变成小幅盈余。这一次，在2002年相当于国内生产总值4%的赤字，2007年达到了5%。
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正如国际货币基金组织(IMF)最新一份《世界经济展望》(World Economic Outlook)所言：“世界经济已经进入新的不稳定地带。”也许最引入瞩目的地方可能是一些矛盾现象：一边是大宗商品价格飙升，一边是信贷市场崩溃；一边是新兴经济体高速增长，一边是美国开始步入经济衰退。那么，我们处在什么境况？我们何以至此？我们该怎么做？

《世界经济展望》对第一个问题的回答是：在去年第四季度至今年第四季度之间，美国经济可能下降0.7%。与今年1月份《世界经济展望》所预计的增长0.9%相比，这是一个巨大的转变。此外，预计美国经济在未来四个季度的增幅将只有1.6%。与此同时，预计欧元区去年第四季度至今年第四季度之间的经济增长率将减至仅0.9%。

在最重要的高收入国家跌跌撞撞之际，新兴经济体的增速却将只会略有下降：亚洲新兴经济体今年的增长率为7.5%，其中中国为9.3%，印度为7.9%；非洲经济今...

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很多人认为，如果美联储(Fed)主席还是艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)的话，面对此次金融市场动荡，美国央行或许会更快、更有力地降息。

不会的，格林斯潘如是说。在他位于华盛顿康涅狄格大道的办公室里，在长达3小时的采访过程中，这位前美联储主席表示：时代不同了。

格林斯潘称：“我们现在所处的时期，要比我在任时困难许多。当时，我们不用担心通胀的苏醒，现在则不得不关注这一点。”他补充道：“相比之下，你在下调利率以应对危机时，不得不更加万分小心。”

但有些人的观点与格林斯潘不同，他们认为美联储应该大力降息。这些人包括美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research)颇具影响力的局长马丁•费尔德斯坦(Martin Feldstein)。他们的理由是，在目前的情况下，在通胀问题上犯错误（而非在经济增长问题上犯错误），是“两害相权取其轻”。
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